高利用小时数和上网电价的增长推动毛利率的提升公司电力机组的利用小时数显著高于火电行业平均水平。2006年和2007年上半年，公司发电设备平均利用小时分别为6302小时和2963小时，而同期我国火电平均利用小时分别为5633小时和2638小时。此外，由于中国经济的蓬勃发展，电力需求增长迅速，公司的平均上网电价不断上涨，从2004年的274元/兆瓦增长到2007年上半年的326元/兆瓦。公司毛利率水平在2005年出现拐点后近期不断上升，2006年公司电力分部的毛利率达到36%，不仅高出火电行业均值近12个百分点，也明显高于五大发电集团。
　　
　　公司电力业务以其优异的经营业绩、高效的运营和快速的发展，成为我国最有竞争力的电力企业之一。我们认为，公司的煤、电一体化发展将继续赋予其保持强盈利能力的优势。

　4、自有的煤炭运输系统可保障运力、降低运输成本中国神华是我国唯一拥有、经营大规模煤炭运输网络的综合性能源公司，其拥有的运输网络由包括五条总运营里程为1367公里的自有铁路线和吞吐能力为1.15亿吨的港口设施组成。
　　
　　公司的铁路运输系统中神朔铁路和朔黄铁路共同组成了由西至东的运输通道，是我国西煤东运的两条主要铁路干线之一，2006年这两条线路煤炭运输量均超过了1亿吨，成为我国仅次于 大秦铁路(行情 股吧)的第二条运煤量突破亿吨的铁路。
　　
　　公司充分利用其自有的铁路运力优势，公司煤炭铁路外运量占自有铁路运量的比重不断上升，从2006年的90.6%上升到2007年上半年的91.7%。自有煤炭运输网络的运用有效地降低了公司煤炭单位运输成本。
　　

中国神华：一体化优势带来高溢价预期
　　
　　
　　中国神华是由神华集团独家发起，主要业务为煤炭生产、销售，电力生产、热力生产和供应，相关铁路、港口等运输服务。公司是世界领先的、立足于煤炭的综合性能源公司，专注于煤炭和电力业务，是世界第二大煤炭上市公司。
　　
　　一体化经营铸就高盈利能力
　　
　　中国神华拥有四大主营业务：一是煤炭业务。目前拥有四大矿区——神东（控股比例为100%）、万利（100%）、准格尔（58.8%）和胜利（63.2%）。四大矿区的资源储量为14863百万吨、可售储量为5989百万吨。目前神华的煤炭储量位居国内第一位，世界第二位；
　　
　　二是电力业务。截至2007年上半年，神华控股和参股的电厂共有11家，2007年上半年装机容量为1256万千瓦时，权益装机容量为773万千瓦时，大部分电厂处于经济发达地区，资产质量比较优良；
　　
　　三是铁路运输业务。神华拥有的铁路资产包括五条总运营里程为1367公里、运能为415百万吨的自有铁路线，其中神朔铁路和朔黄铁路共同组成了由西至东的运输通道，是我国西煤东运的两条主要铁路干线之一，2006年煤炭运输量超过了1亿吨，成为我国第二条运煤量突破亿吨的铁路；
　　
　　四是港口业务。神华共拥有两个自己的港口，分别是黄骅港和神华控股的 天津港 (行情 股吧)。其中黄骅港的吞吐能力已经接近饱和，2006年共运转煤炭80.8百万吨，2007年上半年天津港的吞吐能力有所上升，达到9.2百万吨，预计未来天津港的吞吐能力将会成为新增煤炭产能的运转保证。
　　
　　一体化的经营优势大大提升了公司的盈利能力。2006年，中国神华的煤炭毛利率为50.98%，低于 大同煤业(行情 股吧)的56%，而高于其他同类的上市公司

成长优势突出
　　
　　除了高盈利能力，神华还拥有高成长优势，这主要体现在两点：
　　
　　一是现有资产盈利能力的提升。由于一体化经营的优势，公司现有资产的盈利能力仍有提升的趋势。比如说电厂业务，从2004年至2006年，神华控制电厂的权益装机容量和发电量的年复合增长率分别达到50.8%和20.7%，带动了电力部分主营业务出现了快速的增长，2004年电力收入为99.38亿元，2006年达到了176.19亿元，年均复合增长率为29.7%，这种趋势在我国经济快速增长对电力需求日益提升的背景下仍会延续。而且对于煤炭业务，目前供需两旺，产品价格仍有上涨的趋势。
　　

二是募集资金投入项目将成为利润新增长点。据招股意向书可知，本次募投项目的三个煤矿，主要包括哈拉沟煤矿、布尔台煤矿、哈尔乌素煤矿，预计新增产能达到50百万吨，总投资额114.3亿元，其中募集资金投资105.3亿元。我们判断2007-2009年，中国神华自产煤炭的数量将会达到155百万吨、170百万吨、200百万吨，其未来业绩增长动力充足。而且，在电力、铁路、港口等相关业务的资金投入，也将形成新的利润增长点，尤其是电力募集资金项目主要投资于大机组容量的项目，盈利增长预期更为确定。因此，行业分析师乐观地预计中国神华07-09年每股收益分别可达1.05元、1.45元、1.78元。

　中国神华(601088)王者归来
　　
　　　　又是一场刷新纪录的卫冕战——对一家没有对手的公司来说，只能自己跟自己拼。
　　　　今天，中国神华能源股份有限公司（下称“中国神华”，601088.SH，1088.HK）A股挂牌，将以18亿股发行量、665.82亿元募资额刷新资本市场又一个新纪录。早在两年前，中国神华H股上市时，就曾以33.986亿股发行量、32.76亿美元募资额成为有史以来全球煤炭行业最大的IPO。
　　　　历史不是在重演，而是在证明一个事实：这家中国第一、全球第二的煤炭供应商是名副其实的“王者”归来。

天赋优势
　　　　从风化的露天矿坑边缘向下望，映入眼帘的是坑坑洼洼的巨型黑色坑洞。这些深100多米的大坑一直绵延数公里，看不到一个人影。数十台高达20米的铲车，像甲壳虫一样在斜坡环绕着爬上、爬下，机械铲把石块和泥土运送到数十辆运载300吨的“HAUPAK”牌巨型装卸车中。这种全世界最大的矿业交通工具，仅每个轮胎就近两吨重。
　　　　除非亲临过露天煤矿开采现场，否则你很难想象这种工业化生产的壮观。
　　　　类似的震撼场面在中国神华并不鲜见。公司拥有神东、万利、准噶尔、胜利这四个国内最大矿区群，囊括了世界上生产效率最高的神东矿区以及全国最大的露天煤矿群准噶尔矿区群。
　　　　即使是世界身价最高的独立煤炭开采和地质顾问约翰T·博德，2005年来到神东大柳塔煤矿时，也情不自禁发出感叹：“这是我所见过的世界上品质最好的矿井。”
　　　　中国神华在煤炭储量方面的“天赋”异常优越，不仅煤层埋藏浅、倾角小，而且煤层厚、地表状况稳定、地质构造简单，同时大多数煤层瓦斯含量低。这些都是大规模、机械化开采的先决条件。正基于此，中国神华得以在短时间内建成无数高产、高效的煤矿，并在一开始就购买了全世界最先进的机械，在宽240~300米、长3000~6000米的巨大平面上进行大规模机械化采煤作业。
　　　　即使马上回A的“亚洲最赚钱的公司”中石油，也有中石化与之并争。但在国内能源行业，说到神华，无出其右。截至2007年6月，中国神华可售煤炭的储量达59.89亿吨，仅次于美国皮博迪公司，位居世界第二。
　　　　中国神华旗下拥有7个年产量超千万吨的煤矿，是世界上唯一拥有千万吨级矿井群的公司。如果以2006年其母公司神华集团2.4亿吨煤炭销售量计，已经高于皮博迪的2.24亿吨，成为全球最大煤炭供应商。而2007年上半年，中国神华的利润总额是254亿元，占全国规模以上的5025家煤炭企业利润总额的40%。
　　　　同时，高效率、规模化使得中国神华的成本优势远远领先国内煤企。2006年中国神华的开采效率是3504吨/人，排名第二的兖州煤业则仅为1199吨/人。2007年上半年，剔除掉运输成本后，中国神华的吨煤成本仅仅69.8元，是国内同类上市公司的二分之一。

煤电运一体
　　　　除了天赋，成就中国神华业绩的还在于其拥有的煤、路、港、电一体化综合经营模式。
　　　　翻开全国煤炭储量分布图可以发现，有90%的煤炭储量位于西北部，而主导煤炭消费的东部发达地区，资源占有量极其匮乏，这种生产地与消费地分布的极度不平衡，注定了煤炭从产出到使用将经历长途跋涉。我国运力紧张，运输瓶颈如同紧箍咒一般制约着很多煤炭企业的发展。
　　　　但中国神华却因拥有运输优势，而掌握了最核心的竞争力。
　　　　业内专家曾向记者解释“神华”的得名，它是从神东煤矿和黄骅港中各取一字而来，这足以见得运输能力对公司整体发展战略的重要意义。
　　　　中国神华目前拥有1367公里的自营铁路和1.15亿吨吞吐能力的两个港口，直接打通海陆两类煤运通道。其中，由神朔铁路和朔黄铁路共同组成线路，是西煤东运的两条铁路主干线之一，2006年其煤炭运输量超过1亿吨，是我国第二条运煤量突破亿吨的铁路。2007年上半年，中国神华通过自有铁路运输的煤炭比例高达82.3%。
　　　　铁路自有，使公司集中调配物资成为可能，且点对点运输也使得采、运、洗一气呵成，确保有效安排运送时间表。此外，这还大大提升了煤炭价值。业内专家告诉记者，以现货销售为例，中国神华的煤炭坑口价是110元/吨，而运到黄骅港的销售均价为380.8元/吨。

　除了自有运输体系，中国神华的另一大优势是，煤、电联合。
　　　　公司涉足电力业务最初是迫于形势。1998年神华集团成立时，遭遇亚洲金融危机后期影响，煤价低迷。无奈之下，中国神华自产、自销。时任高管买下了4个电厂，成立了现在的国华电力公司，这个公司一年可以烧掉神华集团自产的800万吨煤。
　　　　业内分析师告诉《第一财经日报》，这种煤、电一体化布局，一方面可为公司的煤炭找到稳定客户，另一方面，电厂的燃料供应少了后顾之忧。2007年上半年，中国神华旗下电厂使用自产煤的比例已达96.6%。也正因为倚仗强大的资源供应和运输能力，中国神华得以在电力紧缺的沿海地区获得越来越多高质量电力业务投资机会，形成了成本电价的双重优势。
　　　　中国神华的电厂主要分布在经济增长强劲、电价较高的京津冀、浙江、广东等地，并邻近煤矿和煤炭运输网络。2006年公司发电业务毛利率达35.98%，远高于大唐、国电、华能等发电业巨头，也高过行业平均水平11.72个百分点。其单机容量、单位煤耗水平等也大大高于行业平均水平。中国神华董事长陈必亭在接受《第一财经日报》采访时表示，中国神华的目标是，要做中国最具效率的电力业务。
　　　　中国神华各个业务板块的有机组合，使之在单体效率基础上形成了协同效应，这种在全国乃至世界范围内独一无二的价值创造模式，将确保公司长期获得超额利润。

最大挑战：整合
　　　　占尽天时地利的中国神华，素来低调到几近傲慢。如果它眼下不是以一种前所未有的强势姿态飞速闯入公众视野，记者也许仍难揭开其覆盖的“面纱”。
　　　　实际上，中国神华是一家非常年轻的公司，目前仍处于成长阶段。尤其在经历了最初的资源整合、企业重组后，现在才抵达资本整合期。此次回归A股，中国神华的目的之一就是，募集资金以收购更多煤炭资产。而这跟资源型企业的未来发展休戚相关。
　　　　中国神华的战略是“每年储采比达40~50以上”，并结合公司煤炭产量的增长速度实现这一目标，由此可见其获取煤炭资源的强烈愿望。但是，陈必亭表示，公司目前获取更多优质煤炭储量的成本和难度越来越大。
　　　　摆在公司面前的兼并收购路径有三个：收购神华集团资产；以行业整合为契机，加大对现有矿区周边、铁路沿线和大型优质煤矿的收购力度；寻找境外收购机会。但后两者并不容易实现，整个煤炭行业持续景气，使得对于这种不可再生资源的争夺越来越白热化。一个最新趋势是，各大煤炭产区正以省划分，重组各自的煤炭大型集团，以期巩固自有资源。
　　　　同时，中国神华虽然对国外煤炭资源一直非常感兴趣，与印尼、澳大利亚、蒙古等地的潜力资产频繁接洽，但是目前并没有洽谈成功的项目。
　　　　陈必亭称，没有成功进行海外收购的经验，也缺乏大批具有国际化视野的人才，是公司面临的挑战。即使成功收购海外资产，也不可能复制公司目前的煤、电、运一体化模式，成本和管理都是极大考验。
　　　　最终的问题还不仅仅是海外收购。对于国内煤矿资源的收购，中国神华的基本做法是，关闭收购的小煤矿，利用整合后的煤炭资源建设大规模高产、高效矿井。但这种整合必须保持时间上的一致性。正如陈必亭所说：“资源分割，大型整装煤田被分割成小块，是收购煤矿资产方面最大的挑战。为了建设大规模高产、高效煤矿，必须对一批小煤矿同时进行整合。”
　　　　业内专家告诉记者，这将极大考验中国神华的整合能力。被收购的企业往往经营管理状况不甚理想，中国神华需要花费大量气力对其在资金、技术、人力资源、物流等多方面进行重组。对于中国神华这样一个本身没有历史包袱的企业来说，一旦整合不当，很容易形成新的负担。
　　　　或许，对于一家看似没有竞争对手的企业来说，最大的对手正是自己。

从“寸草不生之地”诞生的产业奇迹
　　　　翻开中国地图，黄河一路逶迤，在陕甘宁蒙晋交界环绕出一个阔大的水湾，神华被怀抱于其中。
　　　　从诞生伊始，它就承载了能源战略西移的重任以及煤炭行业未来的希望。如今年长一辈的人或许还能记得起一个口号“南三峡、北神华”。这足以佐证其在我们国家能源战略中的重要地位——数十年来，煤炭在国家一次能源中的占有比例始终高达70%，急需一个巨型的现代化企业来保障这种“乌金”能源的安全。
　　　　如今的中国神华和其母公司，仅仅若干年发展，已经缔造了煤炭业的奇迹，和曾驱动中国工业发展的大庆油田一起，俨然中国能源业的“双子星”。
　　　　要追溯神华历史，得从中国神华最主要的煤区神东煤矿开始。这个全世界生产率最高的矿区，位于我国第五大沙漠——毛乌素沙漠南缘。蒙语“毛乌素”译成汉语就是“寸草不生的地方”。这条纵横4万多平方公里的黄沙巨龙，多少年来不断向东南延伸，将黄土高原大块撕裂、侵蚀。
　　　　但这“寸草不生的地方”如今产出的却是地地道道的“乌金”。早在公元前295~公元前251年，陕西已用煤做燃料。但直到1981年，陕西一八五煤田探矿队开进榆林。苦战一年多，才发现在神木、府谷等县含煤面积7894平方公里内，煤炭储量达877亿吨。这个数字在组建神华集团时得到刷新，神府东胜煤田已探明煤田含煤面积3.12万平方公里，地质储量达2236亿吨。
　　　　1995年，中国神华的母公司神华集团成立，12年发展，已成为煤炭行业的霸主，拥有32家子公司，涵盖了煤、电、油、运、化工数个领域。2006年的主营业务收入达到842亿元，利润257亿元，占了全国规模以上5025家煤炭企业利润总额的40%。
　　　　2004年11月8日，神华集团独家发起设立中国神华，注入了集团最优质的资产，涵盖煤炭生产、销售、铁路及港口运输能力和电力业务。次年全球发行，成为当年H股煤炭行业最大IPO。
　　　　而神华集团剩余资产也将一步步注入中国神华。中国神华董事长陈必亭对记者表示：根据神华集团和公司的统筹安排，将按照“成熟一个，注入一个”的原则，逐步实现神华集团资产的整体上市。大幕已经拉起，2006年8月，中国神华收购了集团旗下的锦界能源70%股权，一年后，又再度将神东煤炭和神东电力收入麾下。
　　　　这个年轻的一体化能源供应商似乎具备了一切煤炭人梦寐以求的因子。没有历史负担、煤种好、高度工业化、国家政策护航、安全生产率高和煤、电、运一体化。

中国神华成立不过3年，其母公司神华集团的历史也仅仅12年，这样年轻的企业，没有一般大型煤炭企业那样沉重的历史包袱，可以轻装上阵，在一张白纸上做好成本、人员的控制。至今，神华所有大矿的标准都是——年产1000万吨、人员不超过300人。再加上中国神华旗下煤矿的优越地理条件，中国神华的生产效率令国内其他煤企只能望其项背。2006年中国神华人均产煤量达到3301吨/人·年，几乎是排在第二位的兖州煤业的三倍。其主力矿区神东矿区，已经成为世界上生产效率最高的井工矿区之一，2006年的生产效率达到28136吨/人·年。
　　　　甚至连广受诟病的煤炭安全和环保等问题，在神华也被不动声色地消解于无形。中国神华2006年百万吨死亡率是0.027,是全国平均水平的1.3%，是国内乃至国际上最安全的煤炭生产企业之一。而2007年上半年，公司百万吨死亡率为零。中国神华也是国内煤炭行业中环保领先者，去年整个公司在环保上的投入高达18.15亿元。
　　　　上世纪80年代去神东煤矿的最早一批员工还清晰记得当时的恶劣环境。“没有植被，每个晚上大风能从地表刮走几十厘米厚的沙，人们住的房子一个晚上就能被掩埋，早上起来，人们只能从天窗爬出去。”

　如今这里已经俨然是沙漠中的绿洲，当年偌大的采坑回填复垦后，已经成为煤海旅游区。因为这样的改变，神华的神东矿区领回了2006年中国环保领域的最高奖项——中华环境奖。重视环保的直接好处在于，国家对环保、安全等的要求日益加强，给煤炭企业带来了较大成本压力。比起同业对手，神华的负担显然轻很多。公司总裁凌文曾对记者预计，公司在未来几年的环保投资不会对公司的经营业绩产生重大影响。
　　　　规模、效率、安全、环保，这些企业的经营特征，在中国神华表现得异常充分，而这，也正是中国煤炭企业的未来发展方向。

煤炭行业将持续景气
　　　　作为资源型企业的神华，左右其未来发展的最关键因素在于煤炭行业的整体景气程度。应了那句老话“水涨船才高”。
　　　　神华“掌门”陈必亭对记者表示：“长期来看，煤炭在中国能源消费结构中居于主体地位，近几年，煤炭一直占中国能源消费量近70%。按照中国‘富煤缺油少气’的能源资源构成现状，这个比例在未来10年将不会有大幅变化。”
　　　　煤炭行业的投资在经历了好几年的高速增长之后，已经迈入收获期，近年来开始了产能的集中释放，仅2007、2008、2009年就将会有2亿、2.4亿、2.5亿的产能陆续释放。其他存量的产能也会有3.8%左右的增长。
　　　　这种快速的产能增长并不会导致过剩。当前，国家三年关闭9887座小煤矿的政策已经成效明显。我国的煤炭产量增速已经从2006年的8.09%下降到2007年6月底的7.10%。未来几年每年都会有5000万吨的淘汰产能。而2007年2月国土资源部发出通知，暂停受理采矿权，相当于釜底抽薪，从源头上关紧了闸门，避免了因为煤炭投资过热导致的产能过剩。

　从需求来说，虽然国家在力抓“节能减排”，降低GDP单位能耗，但我们正处在工业化和城镇化双加速时期，专家预测这个阶段要持续到2020年才能基本完成。这也意味着煤炭需求在未来很长时间内仍会保持较快增长。今年的上半年，煤炭的四大下游行业火力发电、粗钢、化肥、水泥的同比增长都超过10％。
　　　　因此，未来几年我们国家的煤炭产需基本上会维持在相对平衡的程度上。
　　　　综观整个煤炭行业格局，目前我国煤炭行业的发展已经跨越了资源整合、企业重组两个阶段，进入了资本整合的阶段。国家对于煤炭行业发展的基本思路非常清晰，就是要发展若干个亿吨级大型煤炭骨干企业和企业集团，实现规模化、现代化，以优化煤炭工业结构。